水星家纺2025年报解读：营收增7.99%至45.28亿元 销售费用猛增23.75%存隐忧

核心营收与利润指标解读

营业收入稳步增长，线上与枕芯品类成亮点

2025年水星家纺实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%，结束了2024年的小幅下滑态势。分品类来看，枕芯品类表现最为亮眼，营业收入同比大增34.92%至4.26亿元，毛利率提升4.94个百分点至44.79%；被子品类营收21.89亿元，同比增长7.89%，毛利率提升4.12个百分点至45.69%；套件和其他品类也保持稳定增长。

分渠道来看，线上渠道成为增长核心，营收26.54亿元，同比增长15.47%，毛利率提升4.40个百分点至47.36%；而线下加盟、直营渠道营收分别同比下滑3.32%、10.76%，但直营渠道毛利率大幅提升5.36个百分点至58.22%，显示线下渠道正通过提质增效优化结构。

项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比增速毛利率（2025年）毛利率变动（百分点）总营收45.2841.937.99%--套件14.8014.581.51%45.80%+2.45被子21.8920.297.89%45.69%+4.12枕芯4.263.1634.92%44.79%+4.94其他4.273.8411.00%39.24%+4.21线上渠道26.5422.9915.47%47.36%+4.40加盟渠道12.8813.32-3.32%39.78%+2.39直营渠道2.903.25-10.76%58.22%+5.36

净利润增速跑赢营收，非经常性损益贡献显著

归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长10.96%，增速高于营收，主要得益于毛利率提升期间费用的相对管控。扣非净利润3.54亿元，同比增长6.29%，低于净利润增速，主要因为非经常性损益同比增加1.92亿元至5.24亿元，其中政府补助达4.67亿元，同比增长1.13倍，对净利润贡献较大。

项目2025年（万元）2024年（万元）同比增速归母净利润40683.0436665.2110.96%扣非净利润35441.5533345.716.29%非经常性损益5241.493319.5057.90%

每股收益提升显著，盈利质量稳中有升

基本每股收益1.58元/股，同比增长12.86%；扣非每股收益1.38元/股，同比增长8.66%，均保持两位数增长。加权平均净资产收益率13.31%，同比提升0.89个百分点；扣非加权平均净资产收益率11.60%，同比提升0.31个百分点，显示公司盈利质量稳步提升。

指标2025年2024年变动幅度基本每股收益（元/股）1.581.40+12.86%扣非每股收益（元/股）1.381.27+8.66%加权平均净资产收益率13.31%12.42%+0.89pct扣非加权平均净资产收益率11.60%11.29%+0.31pct

期间费用深度拆解

销售费用大幅增长，营销投入加码明显

2025年销售费用12.68亿元，同比大增23.75%，远超营收增速。其中广告宣传费、推广费7.35亿元，同比增长45.08%；工资性支出3.00亿元，同比增长3.98%；仓储运杂费、展销促销费也有双位数增长。销售费用率从2024年的24.43%提升至27.99%，显示公司为拉动增长加大了营销投入，但也对盈利形成一定挤压。

销售费用项目2025年（万元）2024年（万元）同比增速广告宣传费、推广费73491.1950654.5445.08%工资性支出30013.8828864.713.98%仓储运杂费1544.121097.8140.74%展销促销费1199.47848.8841.30%合计126782.99102452.1923.75%

管理费用小幅增长，咨询服务费增幅较大

管理费用2.04亿元，同比增长8.63%，主要因咨询服务费同比增长152.72%至1846.47万元，工资性支出也小幅增长5.29%。管理费用率4.50%，同比提升0.03个百分点，整体保持稳定。

研发费用微增，投入力度有待加强

研发费用8284.11万元，同比仅增长0.89%，研发投入占营业收入比例1.83%，同比微降0.13个百分点。研发投入增长缓慢，与公司“科技睡眠专家”的战略定位存在一定差距，后续需关注研发投入的持续增长情况。

财务费用由负收窄，利息收入减少

财务费用-240.19万元，较上年的-722.52万元收窄482.33万元，主要因为存款利息收入从1113.85万元降至586.82万元，减少了527.03万元。

研发投入与人员情况

研发人员规模稳定，结构优化

公司研发人员数量224人，占公司总人数的6.85%。从学历结构看，本科及以上人员占比63.39%，其中硕士研究生14人；从年龄结构看，30-40岁人员占比51.34%，是研发核心力量。整体研发团队结构较为合理，但研发费用增长缓慢，需警惕技术迭代风险。

研发人员结构人数占比硕士研究生146.25%本科12857.14%专科5625.00%高中及以下2611.61%30岁以下5625.00%30-40岁11551.34%40-50岁4821.43%50-60岁52.23%

现金流状况分析

经营活动现金流稳定增长，造血能力较强

经营活动产生的现金流量净额5.32亿元，同比增长3.18%，主要因为销售商品收到的现金同比增长6.80%至50.97亿元，显示公司主营业务回款能力稳定。

投资活动现金流净额收窄，理财规模扩大

投资活动产生的现金流量净额-2.86亿元，较上年的-4.41亿元收窄1.55亿元，主要因为收回理财投资收到的现金同比增长23.40%至17.80亿元，同时本期购买理财19.50亿元，较上年增加1.70亿元，公司理财规模有所扩大。

筹资活动现金流净额收窄，分红力度较大

筹资活动产生的现金流量净额-2.65亿元，较上年的-3.05亿元收窄0.40亿元，主要因为偿还债务支付的现金从13.82亿元降至5.10亿元。同时公司2025年现金分红总额2.59亿元，占归母净利润的63.62%，分红力度较大。

现金流项目2025年（万元）2024年（万元）同比变动经营活动现金流净额53192.1251555.18+3.18%投资活动现金流净额-28609.29-44107.87+15498.58万元筹资活动现金流净额-26499.58-30496.42+3996.84万元

潜在风险提示

市场竞争加剧风险

家纺行业格局分散，头部企业、新锐品牌、白牌混战，流量成本上升、产品同质化问题突出。尽管公司通过大单品战略和技术创新巩固优势，但仍需警惕行业价格战和市场份额被分流的风险。

消费需求波动风险

消费者偏好快速变化，对产品功能、颜值、性价比要求不断提升，消费更趋理性。若公司不能及时捕捉消费趋势，优化产品结构，可能导致产品滞销，影响业绩增长。

供应链与原材料价格波动风险

家纺原材料价格受政策、贸易、油价等因素影响较大，直接影响公司成本和利润。尽管公司通过长期合作、多源供应锁定价格，但仍需关注原材料价格大幅波动带来的成本压力。

技术创新转化风险

公司研发投入增长缓慢，新材料、新功能研发存在投入周期长、转化慢的风险。若技术成果不能及时落地转化为产品竞争力，可能影响公司“科技睡眠专家”的战略落地。

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