港股连跌半年，南下资金猛买反被套，旧故事讲不动了

到2026年2月，港股互联网股继续下跌，阿里巴巴从186港元掉到144港元，腾讯从683港元降到512港元，小米股价跌了一半只剩35港元，美团更糟，只剩下80港元，比最高点少了六成多，这个下跌不是最近才开始的，而是从2025年10月就一路往下滑。

很多人看到股价便宜了，就以为是个机会，2月港股通单月净买入超过800亿港元，主要买了腾讯、阿里、小米和美团这些公司，不少散户和机构觉得市盈率低就代表安全，结果越买越亏，其实问题不在价格高低，而是谁在主导市场——外资还在卖出，而且卖得相当坚决。

腾讯马上要发年报了，按照规定不能回购股票，市场上少了支撑点，又传出可能要调整税收政策，加上AI业务烧钱太多，短视频和本地生活竞争太激烈，大家开始怀疑这些公司能不能赚到实际利润，阿里电商增长变慢，开展即时零售和AI基础设施建设反而拉低了利润空间，小米手机销量下滑，汽车业务还卷入了价格战，美团订单量是增加了，但骑手社保成本上涨，补贴还得继续发放，整体利润被压得抬不起头。

公司管理层在忙自己的事，腾讯等年报出来再动手，阿里改一改补贴的步子，小米打算让手机和汽车互相带一带销量，美团试着把配送成本弄低一点，但这些做法还没叫市场真正放心。

最根本的分歧是看问题的角度不一样，南下资金还想着用户多就值钱，可外资现在只看能不能赚钱，现金流能不能回正，恒生科技指数的市盈率到了五年最低点，但光便宜没用，得等年报数据出来，消费回暖，政策明确这三件事都到位才行，现在资金都跑去算力芯片、高股息和国产替代那边了，互联网板块暂时没人管。

有人已经转去炒算力股，有人拿着现金等年报出来，还有人干脆不碰了，有些人把便宜当成马上要涨，却没意识到生意逻辑变了，以前拼规模，现在拼效率，这个转变可能比大家想的还要久一点。