中药龙头跌超40%！机构重仓也被套牢，业绩暴雷的坑藏在哪儿？

前几天翻A股行情，差点以为看错了——被称作“中药茅”的片仔癀从高点跌了42%，股价跌破203块，龙津药业更是发了退市风险提示，年内跌幅直奔60%。更让人费解的是，上半年社保基金还在加仓片仔癀，知名基金经理管理的产品也重仓了不少中药股，现在全成了“套牢盘”。一边是机构扎堆看好，一边是股价跌不停、业绩突然“变脸”，这看似矛盾的背后，藏着中药行业绕不开的深层问题。今天结合真实案例和行业数据，把这事儿扒明白，为啥专业机构也会踩坑，普通投资者该警惕什么。

先从最典型的片仔癀说起，它的业绩“反转”简直像坐过山车。2023年还靠着提价风光无限，核心产品锭剂提价后销量没降，当年净利润涨了不少，机构挤破头往里冲，觉得“药中茅台”稳赚不赔。可2025年半年报一出来，直接给市场泼了盆冷水：营收53.79亿，同比降了4.81%，净利润14.42亿，跌了16.22%，这还是它上市以来第一次半年度营收、利润双降 。更刺眼的是核心产品的毛利率，从2022年上半年的80.49%跌到61.5%，一下掉了近19个百分点，等于卖100块钱的药，比以前少赚近20块。

这业绩滑坡不是偶然，拆开财报就能看到三大硬伤。首先是成本压得喘不过气，片仔癀的原料里有麝香、牛黄这些贵细药材，上半年价格还在历史高位徘徊，虽然普通药材降价了，但根本抵不上贵细原料的涨幅，光肝病用药的营业成本就涨了52.98% 。其次是卖不动了，2024年肝病用药销量就降了7.63%，今年经销商拿货更消极，合同负债里的货款从年初的1.64亿跌到4434万，少了1.2亿，经销商手里的货根本没消化完 。最后是研发跟不上，上半年研发投入才1.2亿，占营收刚2%，手里18个在研新药没一个能顶上来，只能靠老产品撑着。

片仔癀的困境不是个例，今年上半年49家市值超40亿的中药股里，29家都出现了业绩下滑，更有企业直接站在了退市边缘。大理药业因为市值连续低于5亿，触发了退市指标；龙津药业亏了五年，核心产品是中药注射剂，2025年又发了退市风险提示，大概率要步大理药业的后尘。这些企业跌跌不休，绕不开行业性的四大“雷区”。

第一个雷是政策和成本的“双面夹击”。这两年中药集采范围越扩越大，配方颗粒平均降价超50%，连OTC药都被纳入安徽的集采名单，医保“比价”让产品溢价空间彻底没了。成本端更头疼，游资前两年炒作中药材，把不少品种炒到上千块，虽然现在资本撤离了，价格跌了90%，但贵细药材还在高位，加上很多农户盲目跟风种植，比如需要5万吨的药材种出10万吨，市场失衡又导致优质药材难寻，有的药企为了降成本用农残超标的药材，结果被质检查出来，产品直接下架。

第二个雷是“产品单一+研发薄弱”的死循环。很多中药企业把宝全押在一款老产品上，比如龙津药业就靠中药注射剂撑门面，一旦这类产品受政策限制，立马就没了收入来源。更要命的是研发投入抠抠搜搜，除了少数龙头，大部分企业研发占比连3%都不到，根本没能力搞新药。有做医药调研的朋友说，他去某中药厂考察，实验室里就几个老工程师，设备还是十年前的，这样的企业根本扛不住市场变化。

第三个雷是库存和渠道的“双重梗阻”。前几年特殊时期，很多药企跟风扩产，经销商也疯狂囤货，现在需求回归正常，去库存成了大难题。片仔癀上半年库存就有57.43亿，其中原材料38.96亿，堆了一大堆货卖不出去 。我楼下的药店老板更直接，以前中成药柜台摆得满满当当，现在藿香正气类、感冒类的药压了半仓库，新货根本不敢进，只能打折清库存，这直接导致药企的销售数据一落千丈。

第四个雷是“信任危机”。有的企业为了追求快速见效，走上了“中药概念+西药成分”的歪路，455元的“纯中药”里掺2毛钱西药的情况被曝光后，消费者对中药的信任度直线下降。加上农残超标、质检报告造假等问题频发，中间商不敢补仓，药企也怕踩质量红线，整个产业链的信心都垮了。就像我妈以前总买的某品牌中成药，自从被曝原料有问题，现在宁可买西药也不碰了。

那机构为啥会踩这些坑？说到底是被短期逻辑迷了眼，没看透企业的真实家底。比如片仔癀2023年的提价和短期业绩爆发，让机构忽略了它原料依赖、研发薄弱的硬伤；有的机构跟风抱团，觉得“别人买我也买”，根本没去调研经销商的库存和药材质量，等行业利空集中爆发，想跑都来不及。有私募经理私下说，他们去年加仓某中药股，就是看政策利好，没算过成本和库存的账，现在被套了30%，只能硬扛。

更让人揪心的是，行业洗牌已经进入白热化阶段。不是所有中药股都在跌，有的企业上半年还能保持增长，但这些企业要么有独家品种，要么舍得砸研发，比如某企业常年把营收5%以上投研发，手里有3个即将上市的新药，就算老产品销量波动，也有后备力量。这对比下来，那些靠单一老产品撑门面、研发糊弄事的企业，被市场淘汰是早晚的事。

这里得澄清个误区：很多人觉得中药股靠“老字号”“稀缺性”就能稳赚，其实大错特错。片仔癀有稀缺性吧？照样业绩下滑；有的企业是百年老字号，照样面临退市风险。现在的中药行业，政策、成本、需求全在变，光靠过去的光环根本撑不住股价，能持续赚钱的核心还是产品有竞争力、成本控得住、渠道铺得开。

最后留几个实在问题给大家琢磨：那些跌超40%的中药龙头，是真的被低估了，还是没跌透？机构被套后会不会割肉离场，这对股价会有啥影响？如果想布局中药股，除了看业绩，研发投入和原料供应链这两个指标到底有多重要？这些问题没有标准答案，得结合每家公司的具体情况慢慢分析。

⚠️声明:所有观点均是个人投资心得体会，和个人身边真实案例分享，供大家交流讨论，不涉及任何投资建议。请大家别盲目跟风，盈亏自负！成年人要有自己的判断。